近期，福布斯中國提出，華爾街需要重新評估特斯拉的估值模型，其最大的錯誤是仍然把特斯拉視為一家汽車公司。

那么，作為國內“最像特斯拉”的企業，資本市場該如何看待小鵬呢？

從11月5日的“科技日”開始，在小鵬后面加上“汽車”二字，似乎已不再恰當。

至少小鵬是這樣認為的。

圖片來源：何小鵬微博

這家公司的定位已經從起初單純的一家汽車公司，升級為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

小鵬科技日后，美國銀行將小鵬新的目標價定為27美元。分析師認為，相較于同行，小鵬在2025-2026年更高的銷量增長預期，以及人形機器人、自動駕駛出租車等新業務的推出，理應享有更高的估值倍數。

截至11月11日收盤，小鵬汽車港股漲約17.93%，總市值達2072億港元，超過理想汽車、蔚來汽車等新勢力車企市值，成為“三兄弟”中的市值“佼佼者”。

但這并不是第一次。

10月28日，蓋世汽車便注意到，小鵬港股市值超過理想，成為國內上市新勢力市值“第一人”。當日小鵬收盤總市值約1658億港元，略高于理想的1647億港元。且要知道，這是小鵬汽車自2020年上市當日以后，首次實現對理想市值的反超。

雖然小鵬汽車港股市值僅比理想汽車高11億港元，但卻表明資本市場對“蔚小理”的資本態度不同以往。

至此，市場是否應該以新的估值模型來審視小鵬？ 這已成為投資者無法回避的問題。

小鵬想成為怎樣的公司？

今年汽車領域最深刻的變革，莫過于AI對產業的重塑。

大模型技術遍地開花，車企已不再滿足于“制造商”的定位。當李想多次在采訪中不遺余力地向大眾輸出“理想是AI公司”的理念，講述他本人對AI的理解和理想公司AI領域的研發進展時，一直以智能駕駛見長的小鵬汽車，當時并沒有太多關于此類的聲音。

直到11月5日，小鵬正式將公司定位升級為 “物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

在科技日上，小鵬系統地展示了四大核心業務板塊：第二代VLA大模型、小鵬Robotaxi、IRON人形機器人以及飛行汽車。

具體來看，在Robotaxi領域，小鵬宣布將于2026年推出三款車型，并在廣州啟動試運營，這些車型將采用純視覺方案和雙冗余硬件架構，算力達3000TOPS；在人形機器人方面，新一代IRON擁有82個自由度和全固態電池，計劃在2026年底實現規模量產，并已與寶鋼等企業達成合作意向；在飛行汽車領域，旗下品牌匯天推出了“陸地航母”與面向商務的A868全傾轉飛行汽車兩套系統，其中“陸地航母”全球訂單已突破7000臺，廣州工廠已試產下線首臺產品。

圖片來源：小鵬汽車微博

從輔助駕駛到L4 級Robotaxi，從飛行汽車到機器人，小鵬的布局幾乎覆蓋了所有與AI相關的AI應用場景。這些布局清晰地表明，小鵬正在構建一個貫通空中、地面、室內等多維空間的智能出行生態系統。從業務范圍的角度來看，與大多數車企相比，小鵬確實更具備未來科技公司的形態與特質。

小鵬的商業模式正在經歷從“賣車”向“科技生態”的根本性轉變。就像特斯拉依靠Model系列車型為FSD和Dojo提供資金支持，依靠手機業務為鴻蒙系統和芯片研發輸送血液一樣，小鵬的汽車業務或許也需要承擔起為AI技術落地提供現金流的前線職能。

這種商業模式的轉變意味著小鵬的價值創造方式將更加多元化：一方面，通過車輛銷售獲得穩定的現金流和真實道路數據；另一方面，通過技術創新構建智能出行生態系統，在未來通過軟件服務、出行服務、技術授權等方式實現更大的價值變現。

德意志銀行在小鵬科技日后的報告中確實指出：“小鵬汽車邁向具身智能全球領導者地位一大步”，并給出“買入評級”。這一評價是基于小鵬汽車在科技日上展示的物理AI技術進展，特別是其全新一代人形機器人IRON的突破性成果。

小鵬管理層在多個場合強調，公司未來的價值將不僅僅體現在車輛銷售上，更將體現在其構建的智能出行生態上。這種生態一旦建成，將形成強大的網絡效應和競爭壁壘。

這正是科技公司而非制造企業的典型特征。

但與此同時，每次小鵬發布新的技術進展和發展戰略，都能讓大家想到另一家公司的影子——特斯拉。

這不禁讓人思考：小鵬到底想要成為怎樣的一家公司？

是一家擁有獨特技術路徑和創新商業模式的偉大企業，還是僅僅沿著特斯拉已經開拓的道路前行？

這個問題的答案，不僅關系到小鵬的戰略定位，也直接影響著資本市場對其價值的判斷。

“偉大”的公司都類似？

除了低空出行和地下出行的產業布局有出入外，小鵬在很多方面都很像特斯拉。

因為兩者的步調都太過相似。

在核心技術路徑上，兩家公司都選擇了純視覺方案作為自動駕駛的感知基礎，這體現了雙方對AI第一性原則的共同認同。

特斯拉通過Dojo超級計算機構建自己的算力護城河，而小鵬則自研了算力達2250TOPS的圖靈AI芯片。雖然具體技術實現方式有所不同，但背后的邏輯是一致的：相信通過足夠的算法優化和算力支持，攝像頭足以勝任自動駕駛的感知需求，而無需依賴成本更高的激光雷達方案。

小鵬在科技日上展示的第二代VLA大模型，其技術思路與特斯拉的FSD有著明顯的相通之處，都強調端到端的學習能力和場景理解能力。

尤其在業務布局和產品規劃上，小鵬與特斯拉的對照幾乎是一一對應的。

特斯拉在“宏圖計劃”第四篇章（Master Plan Part 4）中明確表示，未來價值的重心正在轉向人形機器人Optimus，預計將占到公司價值的80%；相對應地，小鵬則推出了IRON人形機器人。且兩家公司都將量產時間鎖定在2026年。

近期，馬斯克在2025年第三季度財報電話會上宣布，原計劃于2025年實現5000臺Optimus人形機器人的量產目標擱置，量產時間推遲至2026年底。此次小鵬也宣布IRON人形機器人計劃在2026年底實現規模量產。

圖片來源：小鵬汽車微博

另外，特斯拉早已宣布將在2026年推出Robotaxi服務；小鵬也宣布將于2026年推出三款Robotaxi車型，并在廣州啟動試運營。

更加值得一提的是，此次小鵬科技日一再強調的理念是“物理AI”。對于大眾而言，這個詞，有些“新”，但對于特斯拉來說，卻十分熟悉。

當然，物理AI的理念歸屬權并不屬于任何一個企業或者企業家，目前已知提到該理念的企業家包括馬斯克、黃仁勛，以及何小鵬。

我們甚至很難追溯到一個單一的提出者，它不像“人工智能”那樣有一個公認的誕生時刻或提出人。它更像是一個隨著技術發展自然演進而形成的概念集合。

雖然理念早已存在，但“物理AI”這個詞匯在公眾和汽車領域的大規模流行，確實與馬斯克和特斯拉的強力宣傳密不可分。

在特斯拉的AI Day等活動中，馬斯克多次強調，特斯拉的自動駕駛汽車本質上是一個 “在物理世界中運行的AI” 2024年Sora橫空出世時，馬斯克曾反復強調，特斯拉已經構建出了更加符合物理世界規律的生成式AI。

就近期來看，今年9月，特斯拉官方在X平臺上正式發布“宏圖計劃”第四篇章，全面改寫公司的宏大敘事。它將公司的發展重心前所未有地從和能源全面轉向人工智能和機器人領域，旨在通過大規模地將AI融入物理世界，實現一個“可持續富足”的社會。

該計劃建立在特斯拉過去近二十年在電動汽車、能源產品和人形機器人方面的積累之上，并提出了“增長是無限的”、“創新消除限制”等五大指導原則宣告公司正進入一個前所未有的增長時期，致力于通過自動駕駛、人形機器人等技術加速全球繁榮。

圖片來源：小鵬汽車微博

對于“越來越像特斯拉”的聲音，何小鵬本人似乎并未有太多顧忌。

近期，何小鵬在接受業內媒體采訪時表示，小鵬跟特斯拉都是在跨領域融合里面找到了換維度打法。“很多有不同想法、創新的公司會殊途同歸。我覺得特斯拉是一家偉大的公司，我相信全球會有更多類似的偉大公司。”何小鵬說道。

此言不無道理。其實路子相似無傷大雅，更重要的是誰能走到最后。

“偉大的公司”最終將沿著“難而正確的路”一直走下去，特斯拉和小鵬，能一起走下去嗎？

小鵬的戰略能否驗證：世界上或許沒有第二個馬斯克，但可能有第二個特斯拉呢？

市場是否需要重估小鵬？

即使小鵬和特斯拉有太多相似之處，但也總有不同。最為不同的是，特斯拉已經實現盈利，但小鵬還沒有。

當前，擺在小鵬面前最直觀的問題就是資金與資源的有效配置。小鵬需要在宏大敘事與商業現實、未來投資與當下盈利之間找到精妙的平衡。

如此龐雜且前沿的研發投入，是否會拖累主營的汽車業務？如何應對持續“燒錢”帶來的財務壓力和資本市場耐心？這些都是小鵬必須直面并給出明確答案的關鍵問題。

從財務表現來看，小鵬正處于快速增長但尚未穩定盈利的發展階段。

根據小鵬2025年第二季度財報，小鵬交付量為10.3萬輛，同比增加241.6%；上半年累計交付新車19.7萬輛，同比增加279.0%。小鵬實現總收入182.7億元，同比增加125.3%；其中汽車銷售收入168.8億元，同比上升147.6%；服務及其他收入為13.9億元，同比上升7.6%。

與此同時，小鵬仍然在持續虧損。第二季度，小鵬凈虧損4.8億元，上年同期凈虧損12.85億元，同比收窄62.6%。

這些數字背后反映的是一個關鍵問題：汽車業務的造血能力是否能支撐起未來的夢想？雖然營收保持高速增長，但盈利能力的建設仍然是小鵬需要突破的瓶頸。

圖片來源：小鵬汽車微博

值得一提的是，盡管上調了目標價，但美國銀行對小鵬的盈利趨于保守。報告預計，由于產品組合調整，公司毛利率將面臨壓力，導致2025年虧損擴大。不過，該行仍預計小鵬有望在2025年第四季度實現盈利。

這一預期能否實現，將直接影響資本市場對小鵬的信心。

值得注意的是，小鵬的現金儲備為公司的戰略轉型提供了一定的緩沖空間，截至2025年6月30日，公司的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為475.7億元。這為公司在前沿技術領域的持續投入提供了必要的資金保障。

從估值邏輯的角度看，小鵬或許值得被資本市場重新評估。

傳統汽車制造商的估值邏輯主要圍繞銷量、營收、利潤等硬指標展開，估值水平通常較低。但科技公司的估值更注重生態價值、網絡效應和未來增長潛力，往往能夠獲得更高的估值溢價。

如果資本市場能夠接受小鵬作為一家科技公司而非傳統汽車制造商的定位，那么其估值水平就有望向特斯拉等科技公司看齊，從而打開巨大的價值重估空間。

基于此，技術研發的商業化能力將是決定小鵬未來的關鍵。

畢竟，資本市場對轉型故事的理解和支持需要時間，但耐心并非無限。

小鵬必須向投資者證明，其在新業務上的投入能夠帶來相應的回報——無論是技術突破帶來的估值提升，還是商業化成功帶來的收入增長。

美國銀行在報告中指出，大眾汽車已成為小鵬VLA 2.0的首個客戶，并已向小鵬訂購了圖靈AI芯片。 這一合作是小鵬AI技術商業化能力的最有力證明，顯示其先進的駕駛輔助系統（ADAS）開發能力正轉化為直接的服務收入，也展示了其未來可能的技術變現路徑。

尾聲

在年初的特斯拉2024Q4財報電話會議上，馬斯克曾直言不諱：“世界上沒有任何公司像特斯拉一樣在物理世界AI方面做得這么好。我甚至不知道誰排在第二位。”

“就像你問，誰是現實世界人工智能的第二名？我可能需要一個大望遠鏡才能看到他們，他們落后得很遠。”

但是在馬斯克的超大望遠鏡之外，是否站著小鵬呢？也說不定呢。