中泰證券股份有限公司曾彪,朱柏睿,王欣悅近期對寧德時(shí)代進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績表現(xiàn)亮眼，分紅超預(yù)期》，本報(bào)告對寧德時(shí)代給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為190.42元。

寧德時(shí)代(300750)

投資要點(diǎn)

事件：公司23年?duì)I收4009億元，同比增長22%；歸母凈利441億元，同比增長43.6%；扣非凈利潤400.9億元，同比增長42%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流928.3億元，同比增長52%。其中23Q4公司營收1062億元，環(huán)比增長0.8%；歸

母凈利潤129.8億元，環(huán)比增長24%；扣非凈利潤131.1億元，環(huán)比增長39%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流401.7億元，環(huán)比增長158%。

23年公司費(fèi)用率略有提升，毛利率逐季改善。23年公司銷售+管理+研發(fā)費(fèi)用合計(jì)447.7億元，同比增加33%，合計(jì)費(fèi)用率11.2%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率持平，研發(fā)費(fèi)用率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用中，售后綜合服務(wù)費(fèi)占電池收入的比例為8.2%。23年公司毛利率22.9%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利率11.7%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。23Q4毛利率25.7%，環(huán)比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率13.4%，環(huán)比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。23Q2-Q4公司毛利率逐季度修復(fù)。

電池業(yè)務(wù)增長亮眼，動(dòng)力儲(chǔ)能量利同增。國內(nèi)逐漸步入電車主導(dǎo)市場，公司23年電池銷量390GWh，同比增長35%。其中，動(dòng)力電池銷量321GWh，同比增長33%；儲(chǔ)能電池銷量69GWh，同比增長47%。盈利方面，23年動(dòng)力收入2852.5億元，同比增長21%，儲(chǔ)能收入599.0億元，同比增長33%。在鋰鹽價(jià)格下行導(dǎo)致鋰電售價(jià)下降的情況下，公司23年動(dòng)力單wh毛利0.20元，同比增長18%，儲(chǔ)能單wh毛利0.21元，同比增長27%。受益于上游降價(jià)和產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計(jì)24年仍將維持較高的單wh凈利。

持續(xù)開拓海外市場，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，公司23年公司全球動(dòng)力電池使用量市占率為36.8%，同比增長0.6%，連續(xù)7年排名全球第一；全球儲(chǔ)能電池出貨量市占率為40%，連續(xù)3年排名全球第一。海外市場方面，動(dòng)力領(lǐng)域，23年公司海外動(dòng)力電池使用量市占率為27.5%，同比增長4.7%，公司獲得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda

等多家海外主流車企新定點(diǎn)；與Stellantis簽署戰(zhàn)略諒解備忘錄，在歐洲市場向其供應(yīng)磷酸鐵鋰電池，助力歐洲電動(dòng)化。儲(chǔ)能領(lǐng)域，23年公司全球儲(chǔ)能電池出貨量市占率為40%，連續(xù)3年位列全球第一，為意大利國家電力公司ENEL交付6.4GWh規(guī)模的全球最大儲(chǔ)能項(xiàng)目群；為西澳電力公司

Synergy交付3.8GWh規(guī)模的澳洲最大獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目。展望未來，我們預(yù)計(jì)

福特項(xiàng)目正常開展中，很多其他客戶未來也有望采用技術(shù)授權(quán)模式在美國建

廠，預(yù)計(jì)歐洲匈牙利工廠能在26年批量供貨，Stellantis項(xiàng)目27年之后供貨，屆時(shí)海外市占率有望進(jìn)一步提升。

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流強(qiáng)勁，現(xiàn)金分紅221億元。由于銷售規(guī)模增長和產(chǎn)能投資

效率的提升，公司23年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流928.3億元，同比增長52%。在良好

的業(yè)績和現(xiàn)金情況下，公司擬實(shí)施高分紅政策，將歸母凈利潤的20%用于發(fā)

放年度現(xiàn)金分紅，30%用于發(fā)放特別現(xiàn)金分紅，合計(jì)向全體股東每10股派發(fā)50.28元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金分紅220.6億元，同比提升258.4%。

預(yù)計(jì)24年全年公司出貨473Gwh，其中動(dòng)力電池出貨369GWh，儲(chǔ)能電池出

貨104GWh。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤469.4、590.0、710.1億（24-25

年歸母凈利潤前值為549、710億），對應(yīng)PE估值17.6、14.0、11.6倍，作為全球龍頭企業(yè)，我們看好公司投資價(jià)值，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、

產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券武佳雄研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.55%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利475.63億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.41。